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葡京娱乐平台:海通量化:产品布局+工具化定位影响基金公司业务突围

时间:2018/12/28 17:22:40  作者:  来源:  查看:41  评论:0
内容摘要: 自1998年第一只公募基金推出以来,公募基金行业已经发展20载。随着市场的不断扩张,一方面马太效应逐渐凸显,大型基金公司已完成全产品链覆盖并且呈现依靠平台实力维持优势;另一方面,中、小型基金公司在这一过程中逐渐形成了适合自身发展的业务突围模式。在日趋激烈的竞争中,如何才能生存并...
 自1998年第一只公募基金推出以来,公募基金行业已经发展20载。随着市场的不断扩张,一方面马太效应逐渐凸显,大型基金公司已完成全产品链覆盖并且呈现依靠平台实力维持优势;另一方面,中、小型基金公司在这一过程中逐渐形成了适合自身发展的业务突围模式。在日趋激烈的竞争中,如何才能生存并求得进一步发展,是各家公司考虑的重点。本文拟以案例形式,对近年来规模持续扩张的公司进行分析,探索其发展背后的原因和策略。整体上看,我们认为产品布局策略和工具化定位是近年来影响基金公司发展壮大的2个重要因素。

  把握市场机会+采取跟随竞争策略——易方达

  早期精准把握产品发行节奏,布齐主要产品线

  在公司发展的早期,产品线尚未布全。这一阶段,公司主要通过把握市场节奏,左侧布局各主要类型产品,借助公司强大的营销渠道和市场行情,共同推动整体规模实现从小到大的扩张。我们分析了易方达基金历年来权益类、债券类基金市场份额占比的发展情况,从下图中也可以看到,易方达每大类产品份额占市场的比值到达顶峰的时候都是该类资产占据绝对强势的时候,凭借市场东风发行产品做大规模,即使后续市场走低也有丰厚的管理费收入抵抗严冬。


  深耕细分类型,竞争跟随守住优势

  在公司发展的中后期,主要类型产品布局完成后,资产规模难以保持前期的高速增长,公司进入了发展的稳定期。这一阶段,公司的业务发展已实现基本全品类覆盖,保证及时捕捉风口下的细分品类机会,并且对细分品类采取竞争跟随策略,即市场出现某一细分品种明显的机会后,快速做大规模提升占比,市场份额后于市场到达顶点。具体来看:

  一是设立多品类ETF,提供资产配置工具:1)在国内宽基ETF方面,主流品类布局全面,把握细分品类布局时点,主动降费;2)商品ETF方面,易方达是业内首批设立黄金ETF的公司之一;3)跨市场/跨境ETF方面,涉及香港市场、海外互联网企业;



  二是行业主题基金方面,部分主题追随市场热点,经典板块穿越牛熊。

  我们认为,易方达的发展对于行业内其他基金公司来说有2方面意义。1)对于处于发展初期的中小型公司而言,可借鉴易方达早期发展战略,踏准产品发行节奏,前瞻性地把握战略性板块及方向的部署;2)对于处在发展中后期的大型基金公司而言,产品线足够齐全,可采取竞争跟随策略,建立长效培养及激励制度提升人员效率,在某些时点或者细分品类的产品上顺应市场实现单点突破。

  细分市场创新,把握短债类基金政策红利——金鹰

  金鹰近年来规模的显著提升与其对短债基金的布局密不可分。下面我们将重点研究金鹰在短债产品线方面的布局思路。

  短债产品线布局思路——把握先机、划分细致

  一是产品布局时点把握较好。短债类基金主打“货币增强”和“理财替代”定位。自2017下半年起,监管层陆续发布了一系列规则对货币基金和银行理财等产品进行规范,由于货币基金和银行理财的资金量巨大,在监管趋严的背景下推出适合的产品承接相关资金十分契合当下的市场环境。从各家基金公司对短债产品的布局时点来看,除了少量老产品以外,金鹰是在2017下半年监管趋严之初发行短债基金的,从一点上来看,公司在时点上把握得较好。


  二是对市场进行极致划分。目前全市场已有20余家基金公司布局了短债基金,但多数公司仅是在该领域发行了一两只短债主题的产品。而金鹰基金选择细化需求,基于产品不同的风险收益预期,从“短债—短债增强—短债增强+”进行细类布局,且在各细分类型中主打1-2只拳头产品匹配投资者风险收益偏好。


  进一步从三类产品的实际运作来看,风险收益特征方面有一定区分度,且实现了“货币增强”和“理财替代”的定位。


  三是择时营销效果显著。在对固收产品线进行清晰细分的基础之下,公司根据不同的市场环境,针对特定客户群体对细分品类进行营销扩张。从2017下半年以来的情况来看,公司的营销重点主要在短债和短债增强型产品。


  当前市场环境对于产品创新有较多限制,金鹰基金突出重围,主要得益于于其在短债这一细分市场上的布局,不仅把握了市场热点,享受了制度红利,还进一步细化需求,顺应市场口风调整营销节奏。因此,虽然金鹰并不是全市场第一家发行短债基金的公司,却最大限度地抓住了短债基金的发展机遇。

  风险提示: 据金鹰基金官网公告,自2018年12月5日起,由李兆廷代任公司总经理(法定代表人),刘岩或已卸任公司总经理一职,这或会对公司未来发展产生一定影响。

  机构业务策略——中欧、汇丰晋信、华泰柏瑞、安信

  机构业务发展较好的基金公司的运作策略探析

  整体上近年来机构业务发展较好的基金公司主要采取以下2大类策略,发展1)超额收益稳定、风格鲜明的工具化产品,如华泰柏瑞、汇丰晋信、安信; 2)长期收益稳健、回撤小的主动管理权益产品,如中欧。


  发展超额收益稳定、风格鲜明的工具化产品,如华泰柏瑞、汇丰晋信、安信

  我们筛选了华泰柏瑞、汇丰晋信、安信旗下成立时间较长,且近年来无惧市场大幅波动,机构持仓稳定有提升,且占比较高的产品,包括采取指数增强策略的量化基金和一些以获取稳定超额收益为投资目标的主动权益产品。不过需要注意的是,由于是主动权益产品,基金经理变更带来超额收益表现出现波动的,会影响产品机构持仓情况。

  统计这些产品近年来超额收益稳定性情况,可以看到,产品滚动持有不同周期获得正向超额收益的比例都在60%以上,且多数产品持有期越长,取得正向超额收益期数占比就越高。从基金获取正向、负向超额收益的平均值来看,绝大多数产品获取正向超额收益的平均值远高于负向超额收益的均值。即,这些产品(基金经理)的一个共同特征就是相对基准有稳定较好的超额收益表现,投资风格稳定鲜明,业绩可复制性强。


  汇丰晋信:公司层面业务定位,超额收益考核,产品工具化

  汇丰晋信基金自2005年成立以来,始终坚持“三可三不”原则,“三可”指的是业绩“可解释、可复制、可预测”,“三不”指的是不做分级、不加杠杆、风格不漂移。公司以超额收益考核旗下主动权益基金经理,努力为投资人提供工具化产品,越来越得到机构投资者的认可。

  公司十分关注旗下产品超额收益、风险以及超额收益的连续性。同时,公司还会关注超额收益背后承担的风险,在实际投资中把风险控制融入投资流程,作为一个重要的因素去考量。公司旗下多数产品,特别是几个机构持仓稳定增长的产品,近几年相对基准跟踪误差表现较好且稳定。

  华泰柏瑞:量化投资纪律性强,指数增强策略风格稳定,机构认可度高

  华泰柏瑞近年来主动权益部分规模的增长主要源于旗下以田汉卿为代表的量化团队管理的产品。田汉卿女士从业时间较长,权益管理经验丰富。历史上管理的产品多是以市场上一些风格鲜明的宽基指数为基准,通过量化策略进行收益增强。基金经理任职期内,中长期业绩表现较优,短期存在一定波动,并且业绩能够稳定超越基准,季度超额收益胜率高,且幅度较为可观。基金经理具备较强选股能力,且注重风险控制,所管理产品凭借较高的风险调整收益、较好回撤控制、明确的跟踪标的和稳定的风格定位,获得了机构投资者和业内各界认可。我们以华泰柏瑞量化为例,研究若投资者长期持有该基金,同时每个月用股指期货(沪深300期货当月合约)进行对冲的业绩表现情况。测算结果显示,多数月份能够取得较优的对冲后收益。

  安信:基金经理投资风格稳定,不漂移

  虽说旗下规模主要源于陈一峰管理的2只产品,明星基金经理效应显著,但基金经理长期稳定的投资风格,不漂移,也是其吸引投资者关注的重要原因。

  发展长期收益稳健、回撤小的主动管理权益产品——中欧

  中欧基金成立于2006年,是国内首批员工持股的公募基金管理公司之一,核心员工成为公司重要股东。通过实施各项改革、激励措施,公司成功汇聚了市场上众多明星基金经理,组建投资团队,团队代表平均从业年限超过14年,且均为市场认可度很高的基金经理,投资各具特色,风格多样。

  观察中欧旗下主动权益产品持有人结构,可以发现,旗下几位从业时间较长的基金经理管理的产品机构占比较高,且持仓份额较为稳定,并未随着近年来市场的大幅波动出现较大程度的缩减。从业年限相对较短的几位基金经理,机构持仓比例也在逐步提升,机构认可度不断增强。

  分析基金经理历史投资业绩表现,可以发现,他们在各自任职期内投资业绩高且稳定性较强,回撤控制相对同业较小。即,基金经理依靠长期稳健出色的管理业绩,吸引了大量机构的关注。


  虽然说中欧旗下基金经理风格各异,但从最终业绩表现上,其实也可以认为是为机构提供了一种广义的、定位稳健风格的工具化产品。

  事实上,根据最新一期《海通证券(8.800, 0.14, 1.62%)公募基金的工具属性评级一览》数据显示,上述几家公司中,如汇丰晋信消费红利、中欧价值发现A获5星级,汇丰晋信大盘、华泰柏瑞量化、安信价值精选、安信消费医药主题获4星级,工具属性较强;而汇丰晋信科技先锋、中欧时代先锋、中欧新趋势A、中欧行业成长A分别获得3星级评级,也具备了一定的工具属性特征。


  总体来看,受到银行理财子公司以及保险新会计准则出台的影响,未来公募基金行业产品结构以及公司业务发展将会发生结构性的变化。一方面银行理财子公司产品将会对公募基金公司固收类产品造成较大冲击;另一方面保险机构等以往公募主动权益产品主要的机构持有人在新会计准则正式实施后,也可能会降低对主动管理基金的需求度,投资结构将整体偏向高股息、低波动类型的产品,或者是持有指数产品并通过量化对冲等方式降低业绩波动等。公募基金公司若想要通过主动权益产品吸引机构客户,控制业绩波动或是其中一个思路。基金公司通过引入或培养长期业绩稳健,波动小,风险、回撤控制能力较好的基金经理吸引机构客户,但这一方式可能需要投入较高的成本,见效可能也较慢。


  相对好实现的一个方式是发展工具化产品。借鉴美国基金市场的发展经验,目前中国的基金市场和美国工具型产品具有广阔的应用前景。原因首先是,美国401(K)的推出极大推动了共同基金的发展,养老金属于长期资金,其投资周期偏长,对短期波动容忍度高,偏向配置目标。随着我国养老金入市,市场对于配置的需求将逐步增加,这对工具型产品提供了广阔的发展空间。其次,随着A股市场不断发展成熟,全市场选股的主动投资的难度加剧,公募基金或将往超额收益方向发展,追求相对基准稳定的收益增强。再有,中国基金经理变更比较频繁,基金经理变更对投资业绩有较大影响,发展一些工具型产品,可以降低基金公司对全市场选股基金经理的依赖,专攻细分领域,比全市场选股更容易获得超额收益。考虑到我国目前工具型产品的占比还比较低,基金公司有机会通过发展工具型产品,求得突破。

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